Augusztus végének legfontosabb jegybanki eseménye a hagyományosan megtartott Jackson Hole-i szimpózium volt, ahol most is elsősorban a Fed-elnök beszédére fókuszáltak a piaci szereplők. Powell beszéde kevés újdonságot tartalmazott, legfeljebb annyiban különbözött az akkor megjelent Fed-jegyzőkönyvtől, hogy elismerte: a munkaügyi hivatal (BLS) által közölt munkaerőpiaci adatok közel sem olyan erősek, mint korábban azt hitték. Emiatt Powell mérsékeltebb hangot ütött meg a munkaerőpiac állapotáról, illetve egészséges voltáról, és kiegyensúlyozottabbá tette az inflációról és a foglalkoztatásról szóló vitát.

Lényegében mindössze annyit tett, hogy nyitva hagyta a lehetőséget egy szeptemberi kamatcsökkentésre – arra az esetre, ha az augusztusi munkaerőpiaci jelentés nagyon gyengének bizonyul. A kamatlábakra kötött határidős ügyletek (Fed Funds futures) azonban ezt már előre beárazták: a szeptemberi kontraktus alig mozdult, mindössze 1 bázisponttal esett 4,24%-ra – szinte észrevehetetlen volt a változás. Az egyéves fogyasztóiár-index (CPI) inflációs swap sem reagált kedvezően Powell beszédére: a nap végére 3,35%-ra emelkedett. Ez a szint az elmúlt három év kereskedési sávjának felső határánál tartja az inflációs várakozásokat. Ugyanez látszik az ötéves inflációs swapoknál is, amelyek szintén a kereskedési sáv felső részén forognak. 

A növekvő inflációs várakozások jelzést adnak a kötvényhozamok emelkedésére – ahogy az a múltban is történt. Az elmúlt években a 10 éves állampapírhozam szorosan együtt mozgott az egyéves és ötéves inflációs swapokkal. Akár azt is mondhatnánk, hogy a 10 és 30 éves hozamok azért maradtak ennyire korlátozott sávban, mert az inflációs várakozások is be voltak zárva a saját kereskedési tartományukba. Az adatok továbbra is azt mutatják, hogy az infláció belátható időn belül aligha mérséklődik, sőt. A Philadelphia Fed legutóbb arról számolt be, hogy az általuk mért ún. Price Paid Index, amely a vállalatok által fizetett árak (input árak, pl. alapanyagárak, nyersanyagárak) változását mutatja meg, 2022 júliusa óta a legmagasabb szintre emelkedett. Ha az index emelkedik, az a vállalati költségek növekedésére és felfelé mutató inflációs kockázatra utal, ugyanis ha ez megjelenik a közelgő CPI- és/vagy termelői árindexben (PPI), az újabb ok lehet arra, hogy az inflációs várakozások tovább emelkedjenek. Márpedig az elkülönülés igen éles éve elejétől kezdve:

Ugyanakkor végső soron attól, hogy a Fed csökkenti a rövid oldali kamatokat, még nem biztos, hogy a 10 vagy 30 éves hozamok is követni fogják. Kicsit kitekintve, az Egyesült Királyságban a Bank of England rendszeresen csökkenti a kamatokat, mégis a 30 éves hozam évtizedek óta nem látott magasságban volt. Az EKB kamatcsökkentései sem állították meg a német 10 éves hozam emelkedését, és nem szűkítették tovább az olasz és német hozamok közötti különbséget, sőt, az olasz és német 10 éves hozamok közötti spread nem volt ilyen szűk a 2008-as pénzügyi válság előtti időszak óta.

A kötvénypiac kevésbé lehet elnéző, mint amire talán Powell és a Fed számít, különösen, ha az infláció felfelé mutató kockázatai fennmaradnak. Ha a piac elfogadja a munkaerőpiac jelenlegi állapotát, vagy jobban tart az inflációtól, mint a növekvő munkanélküliség hatásaitól, akkor kompenzációt fog követelni – ez pedig a hosszabb lejáratok hozamemelkedésében jelenik meg.

Azon kívül, hogy a Fed teljes körű mennyiségi lazítást vagy hozamgörbe-kontrollt alkalmaz, Powelléknek nem sok eszközük marad. Tehát hogy Jerome Powell Jackson Hole-i beszéde „galamb” vagy „héja” jellegű volt-e, lényegtelen, nem ez számít: a kötvénypiac mondja ki a végső szót, és a hozamgörbe szerkezete alapján ez akár ún. bear steepener formájában is megvalósulhat, azaz amikor a hosszú hozamok (gyorsabban) emelkednek, mint a rövid hozamok. Ez a magasabb, hosszútávú inflációs várakozások megszilárdulásával a szigorúbb monetáris politika indikátora lehet.

Forrás:
Seeking Alpha

 

 

A jelen írásban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak! A jelen írásban foglaltak célja kizárólag tájékoztató jellegű információk közlése a befektetőkkel. A jelen írásban foglaltakat a PFN Prestige Financial Zrt. (székhely: 1024 Budapest Ady Endre utca 19/A 2. emelet; cégjegyzékszám: 09-10-000536), az Erste Befektetési Zrt. (tevékenységi engedélyének száma: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002, tőzsdetagság: Bét Zrt.) közvetítőjeként készítette.